伽马对冲_Gamma Hedging

什么是伽马对冲？

伽马对冲是一种交易策略，旨在随着标的资产价格的变化，保持期权头寸的delta稳定，通常是delta中性。此策略用于减少在标的证券发生剧烈上涨或下跌时所带来的风险，尤其是在到期日临近的最后几天。

期权头寸的伽马是指标的资产价格每变动1点时，期权delta变化的速率。伽马是衡量衍生品价值相对于标的资产的凹凸度的重要指标。相比之下，delta对冲策略仅能减少标的资产价格小幅波动对期权价格的影响。

关键要点

• 伽马对冲是一种复杂的期权策略，用于降低期权头寸对标的证券大幅波动的敞口。
• 伽马对冲在期权到期时，也用于保护免受标的资产价格快速变化的影响，这种变化可能会在到期临近时发生。
• 伽马对冲通常与delta对冲结合使用。

伽马对冲的运作原理

伽马中性期权头寸是指已免受标的证券大幅波动影响的头寸。实现伽马中性头寸是一种管理期权交易风险的方法，通过建立一个delta变化率接近零的资产组合，即使标的资产上涨或下跌。此过程称为伽马对冲。伽马中性组合因此对二阶时间价格敏感性进行了对冲。

伽马对冲的方式是向组合中添加额外的期权合约，通常与当前头寸相反。例如，若头寸持有大量看涨期权，交易者可能会添加少量看跌期权，以抵消在接下来的24至48小时内价格的意外下跌，或在不同的执行价卖出精心挑选的看涨期权。伽马对冲是一项复杂的活动，需要仔细计算才能正确实施。

伽马与德尔塔

伽马是受希腊字母启发的标准变量名称，来源于布莱克-斯科尔斯模型，这是被公认为期权定价标准的首个公式。在这个公式中，有两个变量帮助交易者理解期权价格如何随标的证券价格的变化而变化：delta和gamma。

Delta告知交易者期权价格因标的股票或资产的小幅变动（具体为1美元变动）而预计变化的幅度。

而伽马则是指期权delta随着标的股票或其他资产价格变化的变化率。实质上，伽马是期权价格变化的变化率。然而，一些交易者也将伽马视为来自标的资产价格连续两次1美元变动所导致的预期变化。因此，将伽马与delta相加，就会得到标的证券两次变动2美元时的预期变化。

Delta-Gamma 对冲

Delta-gamma 对冲是一种期权策略，结合了delta和gamma对冲，以减轻标的资产及其自身delta变化的风险。单独的delta对冲能够保护头寸免受标的资产小幅变化的影响。然而，较大变化会改变对冲（改变delta），使头寸暴露。通过添加伽马对冲，delta对冲得以保持完整。

在实施delta-gamma对冲时，投资者需要在标的资产delta变化时创建新的对冲。根据标的资产价格是上涨还是下跌以及变化幅度的不同，所买入或卖出的标的股票数量也会有所不同。

试图维持delta对冲或delta中性头寸的交易者，通常进行的交易对较小幅度的短期价格波动几乎没有变化。这种交易通常是押注于波动性，或者说，对该证券期权需求未来将显著上升或下降。但是，即使是delta对冲也无法在到期前一天有效保护期权交易者。在这一天，由于到期前时间所剩无几，即便是标的证券价格的正常波动也可能造成期权价格的显著变化。因此，在这种情况下，delta对冲是不够的。

伽马对冲作为对delta对冲策略的补充，旨在保护交易者不受超过预期的价格变化的影响，或者说，保护整个组合，尤其是当时间价值几乎完全消失时，保护期权受到快速价格变化的影响。

重要提示： 尽管交易者在许多情况下会寻求delta-gamma对冲以保持delta中性；但相反，交易者也可能希望维持特定的delta头寸，这可能是正delta（或负delta），但同时保持伽马中性。

伽马对冲与德尔塔对冲

正如上述所示，delta对冲和伽马对冲通常是结合使用的。创建简单的delta对冲可以通过同时购买看涨期权和卖空一定数量的标的股票。如果股票价格保持不变，但波动性上升，交易者可以获利，除非时间价值流失摧毁这些利润。交易者可以通过对这些策略添加一种不同执行价的看跌期权，以抵消时间价值的减损并保护其对delta的大幅变动；将该第二个看涨期权添加到头寸中，就形成了伽马对冲。

随着标的股票价值的上涨和下跌，投资者可以根据需要买入或卖出股票，以保持头寸的中性。这可能会增加交易的波动性和成本。Delta和gamma对冲不必完全中性，交易者可以根据时间调整他们所暴露的正伽马或负伽马的程度。